玉米中淀粉含量可达70~72％，因而玉米淀粉是玉米深加工的基础性行业，由生产玉米淀粉再向下延伸至淀粉糖、糖醇、玉米乙醇、氨基酸等各类深加工产品。玉米淀粉加工属于微利型行业，，依照我们建立的玉米淀粉加工单吨利润测算模型，每加工一吨玉米的利润为71元，利润率为2.64%，其中玉米淀粉和玉米的价差是影响玉米淀粉加工利润的核心因素。2024年淀粉-玉米价差和玉米淀粉加工利润水平均好于上年。

  作为初级加工农产品，玉米淀粉的价格变化一方面取决于其自身的供需变化，另一方面也与原料玉米成本波动紧密关联。从供需情况看，我国每年玉米淀粉需求量约在3000万吨左右，大多数都用在淀粉糖、造纸等行业。2024年淀粉糖各基本的产品及瓦楞纸/箱板纸开工率较2023年有小幅提升，带动淀粉需求量小幅增长。从供给端看，我国玉米淀粉产能利用率整体维持在50%-70%之间，基本处于合理水平，2024年受益于玉米淀粉加工利润的好转，开工率有所上升。

  目前玉米淀粉行业集中度较高，大集团规模化竞争较为激烈，2023年年产100万吨玉米淀粉以上的企业共有13家，约占全国玉米淀粉总产量的70%（CR10约为65%）。集团化和深加工是行业发展的重要趋势。从产能布局看，我国玉米淀粉产能主要分布在山东、河北、黑龙江、吉林、宁夏等省份，依靠华北及东北玉米主产区优势，成本低廉、运输便利。

  从2024年玉米淀粉产业运作情况看，行业利润来源主要为玉米价格大大回落带来的淀粉-玉米相对价差扩大。玉米淀粉下游总需求仍保持稳定，企业开工率有所上升，产能供过于求的现状难以改变。

  我们认为2025年玉米淀粉供需两端整体波动幅度仍不大，玉米淀粉及副产品价格仍将主要跟随玉米成本波动。随着玉米成本的筑底，进一步下探可能性较低，在成本支撑作用下淀粉价格有极大几率会出现小幅上涨。在成本红利逐步消退后加工企业是不是真的存在新增利润来源大多数来源于于需求端是否会有超预期表现。预计2025年玉米淀粉加工利润水准与2024年基本持平或较差。

  风险提示：行业产能过剩，玉米价格波动，下游需求变化，环保及安全生产政策。

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